鲁政委多事之秋纠结之时6月政策前瞻0秤盘

鲁政委：多事之秋 纠结之时—6月政策前瞻

文/兴业银行首席经济学家 鲁政委 李苗献

4月工业企业利润同比降幅小幅扩大至3.4%。在利润改善前，工业企业投资扩张的动力不足，制造业投资同比仍面临下行的压力。但低基数有助于基建投资增速进一步回升。总体来看5月固定资产投资增速可能在6.0%左右。

官方PMI：50.0%，较上月下降0.1个百分点

受贸易形势不确定性影响，在出口集装箱综合运价指数较为平稳的情况下，对美西航线出口集装箱运价指数显著回落。由此来看，2019年以来新出口订单PMI改善的势头可能趋弱。加之5月工作日少于4月，5月PMI可能回落至50.0%。

工业增加值同比：5.2%，较上月下降0.2个百分点

高频数据显示，2019年5月中上旬日均耗煤量同比下降18.6%，折射出5月生产活动显著放缓，因此5月工业增加值同比可能下降至5.2%。

固定资产投资同比：6.0%，较上月下降0.1个百分点

4月工业企业利润同比降幅小幅扩大至3.4%。在利润改善前，工业企业投资扩张的动力不足，制造业投资同比仍面临下行的压力。但低基数有助于基建投资增速进一步回升。总体来看5月固定资产投资增速可能在6.0%左右。

社会消费品零售同比：8.6%，较上月提高1.4个百分点

在“五一”小长假和节假日错位的提振下，5月社会消费品零售增速可能出现跳升。此外，CPI同比的回升也有助于提高社会消费品零售的名义增速。

出口同比：-8.0%，较上月下降5.3个百分点

进口同比：-4.0%，较上月下降8.0个百分点

出口方面，在外部因素、工作日天数减少及高基数效应共同作用下，5月出口增速或出现较大幅度下行。

进口方面，国内需求走弱叠加进口透支影响之下，4月进口增速或下行。一方面，受伊朗制裁消息影响， 4月原油进口创新高，这或部分透支5月原油进口；另一方面，5月6大发电集团日均耗煤量数据走弱表明国内生产需求偏弱，不利于进口增加。

PPI同比：0.6%，较上月下降0.3个百分点

CPI同比：2.8%，较上月提高0.3个百分点

工业品方面，5月中上旬钢价环比涨幅收窄，国际油价由涨转跌，或将带动5月PPI环比回落，使PPI同比下降至0.6%左右。

消费品方面，虽然5月中上旬猪价环比涨幅收窄，但受2018年苹果减产影响，5月水果库存不足，价格显著上升。总体来看，5月CPI同比涨幅或进一步扩大至2.8%。需要注意的是，尽管物价有反弹迹象，但在外部不确定性加增背景之下，其并不会成为主要矛盾。

新增人民币贷款：1.42万亿，较上月提高4000亿

新增社会融资规模：1.41万亿，较上月提高500亿

信贷方面，从票据利率来看，5月信贷额度可能相对宽松，新增人民币贷款规模可能提高至1.42万亿。债券方面，5月企业债发行有所放缓，但地方债发行较4月提速。总体来看，5月新增社融规模可能在1.41万亿左右。

M1同比：3.6%，较上月提高0.7个百分点

M2同比：8.6%，较上月提高0.1个百分点

在低基数和商品房销售回温的共同影响下，5月M1同比可能继续回升至3.6%。同时，5月社融增速可能回升，带动M2同比上升至8.6%。

6月DR007：2.58%，较5月预估值高2bp

6月NCD 3M：3.11%，较5月预估值提高5bp

6月资金面有望平稳跨季。一方面，6月将公布5月经济数据，而5月的工业增加值增速和出口增速都可能出现回落，货币当局或维持流动性稳定以引导市场预期。另一方面，在面临不确定性的背景下，货币政策难以主动收紧。但资金利率仍可能在季末因素的推动下出现上升。值得注意的是，近期银保监会对某银行接管，而6月下旬该银行NCD到期量相对较高，需警惕资金面波段收紧的风险。此外，考虑到6月有6630亿MLF到期，且季末银行体系流动性需求较高，6月有进一步完善“三档两优”准备金率框架、降低存款准备金率的可能性。

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